CMNT> EA: เคจีไอ แนะนำ "ซื้อ" ราคาเป้าหมาย 8.65 บาท/หุ้น Energy Absolute Plc. (EA.BK/EA TB)* กระแสเงินสดรับมีความแน่นอนมากขึ้น Bt7.70 Outperform Maintained Target upgrade Company update คาดว่ากำไรสุทธิจะโต 36% CAGR ในช่วงปี 2555-2558 กำไรที่โตขึ้นอย่างมากมาจากโรงไฟฟ้าพลังแสงอาทิตย์ โรงไฟฟ้าพลังงานลมคือความหวังที่จะทำให้กำไรโตเพิ่มขึ้นอีก คงคำแนะนำซื้อโดยให้ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 8.65 บาท คาดว่ากำไรสุทธิจะโต 36% CAGR ในช่วงปี 2555-2558 เราคาดว่ากำไรสุทธิของ EA จะโต 36% CAGR ในช่วงปี 2555-2558 ซึ่งอัตราการเติบโตที่แข็งแกร่งดังกล่าวน่าจะเป็นผลมาจากโครงการโรงไฟฟ้าพลังแสงอาทิตย์ 4 โครงการซึ่งมีกำลังการผลิตรวม 278 MW ที่คาดว่าจะเสร็จสมบูรณ์ทุกโครงการภายในปี 2558 (ภาพที่ 2) และโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานลม 17 โครงการซึ่งมีกำลังการผลิตรวม 806 MW ทั้งนี้จากสมมติฐานของเรา กำไรสุทธิของ EA ในปี 2556 น่าจะเพิ่มขึ้นถึง 110% YoY เป็น 220 ล้านบาท จากการที่โครงการโรงไฟฟ้าพลังแสงอาทิตย์เฟสแรก (8MW) เริ่มสร้างรายได้ให้กับบริษัทเต็มปีหลังจากที่เปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์มาตั้งแต่วันที่ 17 ตุลาคม 2555 สำหรับในปี 2557 เราคาดว่ากำไรสุทธิของบริษัทจะเพิ่มขึ้นถึง 566% YoY เป็น 1.49 พันล้านบาท เนื่องจากโครงการเฟสที่ 2 (90MW) จะเริ่มสร้างกำไรให้กับบริษัทตั้งแต่เดือนธันวาคม 2556 เป็นต้นไป กำไรที่โตขึ้นอย่างมากมาจากโรงไฟฟ้าพลังแสงอาทิตย์ บริษัทมีโครงการโรงไฟฟ้าพลังแสงอาทิตย์ 4 โครงการมีกำลังการผลิตรวม 278 MW และได้รับการอุดหนุน (solar adder) อีก 6.50 บาท ยกเว้นโครงการแรกที่ได้ถึง 8 บาท เป็นระยะเวลา 10 ปี ทั้งนี้โครงการโรงไฟฟ้าพลังแสงอาทิตย์ทุกโครงการของ EA ได้ผ่านการเซ็นสัญญาการรับซื้อไฟฟ้า (PPAs) กับหน่วยงานภาครัฐเช่น กฟผ. และกฟภ. เรียร้อยแล้ว โดยโครงการแรกที่ลพบุรี (กำลังการผลิตตามสัญญาอยู่ที่ 8MW) ได้เริ่มเปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์มาตั้งแต่วันที่ 17 ตุลาคม 2555 และเราคาดว่าจะสร้างกำไรให้กับบริษัทประมาณ 120 ล้านบาทต่อปี สำหรับโครงการในเฟสที่ 2 ที่จังหวัดนครสวรรค์ (กำลังการผลิตตามสัญญาอยู่ที่ 90MW) ได้ทำการจัดซื้อที่ดิน 1,858 ไร่แล้ว และอยู่ในระหว่างการก่อสร้างซึ่งคาดว่าจะเสร็จเรียบร้อยในเดือนกรกฎาคม 2556 หลังจากนั้นจะทำการติดตั้งแผงรับแสงอาทิตย์และสายส่งไฟฟ้า โดยก่อนหน้านี้ทางบริษัทคาดว่าจะเปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์ในส่วนนี้ในเดือนธันวาคม 2556 แต่น่าจะสามารถเปิดได้จริงในเดือนตุลาคม ซึ่งเร็วกว่ากำหนด 2 เดือน (ภาพที่ 5) เราคาดว่าโครงการโรงไฟฟ้าแสงอาทิตย์เฟสที่ 2 นี้จะสร้างกำไรให้กับบริษัทประมาณ 1.3 พันล้านบาทต่อปี ส่วนอีก2 โครงการที่ลำปาง และพิษณุโลก (มีกำลังการผลิตตามสัญญาโครงการละ 90MW) ก็กำลังอยู่ในระหว่างการจัดซื้อที่ดิน (โครงการที่ลำปางมีการซื้อที่ดินไปแล้ว 98% และโครงการที่พิษณุโลกซื้อไปแล้ว 65%) เราคาดว่าเมื่อโครงการทั้งสองเสร็จสมบูรณ์ในเดือนธันวาคม 2557 และ 2558 แต่ละโครงการจะสร้างกำไรให้กับบริษัทปีละ 1.3 พันล้านบาท ทั้งนี้เราคาดว่า EA จะมีกำไรจากโรงไฟฟ้าพลังแสงอาทิตย์เพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 4 พันล้านบาทต่อปี เมื่อโครงการของบริษัทเปิดดำเนินการครบทุกเฟสในปี 2559 จากแค่ 20 ล้านบาทในปี 2555 โรงไฟฟ้าพลังงานลมคือความหวังที่จะทำให้กำไรโตเพิ่มขึ้นอีก สำหรับแผนการลงทุนในอนาคต EA มีแผนที่จะก่อสร้างโรงไฟฟ้าพลังงานลมอีก 17 โครงการ โดยมีกำลังการผลิตรวม 806MW ซึ่งโครงการผลิตไฟฟ้าโดยใช้พลังงานลมทั้งหมดของบริษัทก็จะได้รับการอุดหนุน (wind adder) อีก 3.50 บาทเป็นระยะเวลา 10 ปี แต่อย่างไรก็ตาม ในประมาณการของเราได้รวมคำนวณโครงการผลิตไฟฟ้าพลังงานลมไว้แค่เฉพาะ 3 โครงการแรก (หาดกังหัน 1-3) ซึ่งมีการเซ็นสัญญา PPA กับหน่วยงานภาครัฐไปแล้วเท่านั้น ซึ่งทางบริษัทตั้งเป้าที่จะเริ่มเปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์ได้ในปี 2558 เราคาดว่าโครงการผลิตไฟฟ้าด้วยพลังงานลม 3 โครงการแรกนี้จะสร้างกำไรให้กับบริษัทประมาณปีละ 1.0 พันล้านบาท ส่วนอีก 14 โครงการนั้นกำลังอยู่ในระหว่างการพิจารณาเซ็นสัญญา PPA และเรายังไม่ได้รวมเข้าไว้ในสมมติฐานของเรา เรายังคงคำแนะนำซื้อหุ้น EA โดยให้ราคาเป้าหมายใหม่ซึ่งคำนวณโดยวิธี DCF ที่ 8.65 บาทจากเดิม 5.83 บาท เราประเมินมูลค่าของโครงการโรงไฟฟ้าพลังแสงอาทิตย์ทั้ง 4 โครงการ (278-MW) ไว้ที่ 6.75 บาท มูลค่าธุรกิจไบโอดีเซลที่ 0.30 บาท และโครงการผลิตไฟฟ้าด้วยพลังงานลม 3 โครงการแรก (126 MW) ที่ 1.60 บาท ส่วนอีก 14 โครงการนั้นกำลังอยู่ในระหว่างการพิจารณาเซ็นสัญญา PPA และเรายังไม่ได้รวมเข้าไว้ในการประเมินมูลค่าหุ้นของ EA ทั้งนี้จากธรรมชาติของธุรกิจซึ่งมีสัญญา PPA อายุ 10 ปีกับ EGAT จึงน่าจะทำให้หุ้น EA มีความน่าสนใจในช่วงที่เกิดความไม่แน่นอนของภาวะตลาดหุ้น จากการที่กระแสเงินสดรับมีความแน่นอนมากขึ้นเมื่อโครงการผลิตไฟฟ้าพลังแสงอาทิตย์ที่มีกำลังการผลิต 90-MW แห่งแรกเริ่มเปิดดำเนินการในเดือนธันวาคม 2556 นักวิเคราะห์: Itphong Saengtubtim 66.2658.8888 Ext. 8840 [email protected] Kaweewit Thawilwithaynon 66.2658.8888 Ext. 8856 [email protected] โดย บมจ.หลักทรัพย์ เคจีไอ(ประเทศไทย) ประจำวันที่ 17 มิ.ย. 2556
Posted on: Mon, 17 Jun 2013 04:28:51 +0000
Trending Topics
Recently Viewed Topics
© 2015