De Europese Centrale Bank kan de rente in Europa nog wel drie jaar op het huidige lage niveau houden, waarbij op de korte termijn zelfs een nieuwe renteverlaging mogelijk is. Dat zegt Gerard Moerman, hoofd rates en money markets van Aegon Asset Management, in een gesprek met Fondsnieuws. De renteverlaging die hij voor de nabije toekomst niet uitsluit, wordt mede ingegeven door het feit dat de euro thans relatief duur is tegenover de dollar en de inflatie erg laag is, evenals de groei. Correlatie rente neemt af De correlatie tussen Amerikaanse en Duitse kapitaalmarktrente is vanouds hoog, maar de afgelopen tijd nam deze echter wat af. De Amerikaanse tienjaarsrente steeg sinds de aankondiging van tapering door Fed-president Bernanke in mei met 140 basispunten tot 3 procent, terwijl de Europese rente niet meer dan 90 basispunten mee bewoog. Dat verschil liep in een paar maanden fors op, terwijl dat in de laatste 25 jaar nooit meer dan 1 procent van elkaar verschilde, omdat veel institutionele beleggers een wereldwijd obligatiemandje aanhouden met veilige landen. Tapering ingeprijsd Zolang de economische situatie niet teveel verschilt, zullen deze beleggers het renteverschil niet teveel laten oplopen. Het huidige renteverschil is aan de hoge kant ten opzichte van de historie en laat zien dat tapering vooral in Amerika wordt ingeprijsd.’ Terwijl in Verenigde Staten druk gespeculeerd wordt over het moment dat de Fed het obligatieopkoopprogramma afbouwt, is dit proces in Europa al gaande door middel van de afbouw van de LTRO door banken. De balans van de Europese centrale bank is daardoor aanzienlijk verbeterd ten opzichte van de balans van de Fed. Maar los van het moment waarop tapering begint, verwacht Moerman evenals obligatiebelegger Bill Gross van Pimco dat de fundingrente door de Fed laag gehouden wordt, omdat men zich noch uit financieringsoogpunt noch uit economisch oogpunt een hoge rente kan veroorloven. Consensusopvatting Ook deelt Moerman de consensusopvatting onder asset managers dat vooral opkomende markten het uitstel van tapering zouden moeten gebruiken om structurele hervormingen door te voeren. Want zoals ECB-president Draghi eigenlijk tijd heeft gekocht voor de Europese periferie om orde op zaken te stellen, zo geldt dat voor het Amerikaanse uitstel ook voor de sommige opkomende landen. Want hun gevoeligheid voor externe schokken is nu te groot. Kwadrantenaanpak Aegon AM volgt in haar beleggingsbeleid een kwadrantenaanpak, waarin het accent ligt op macro-economische visie, waardering, technische analyse en sentiment. Op basis daarvan besloot de asset manager eind vorig jaar meer van de core in de Europese periferie en Oost-Europa te beleggen. Dat pakte goed uit, waarbij de gevolgen voor de soft core van Nederland, Finland en Oostenrijk groter waren dan voor Duitse Bunds, die toch een anker voor obligatiebeleggers blijft. Krachtig optreden Draghi Moerman vindt dat ECB-president Draghi met zijn mededeling dat hij alles zou doen om de euro te redden veel rust in de markt heeft gebracht. De Europese periferie heeft die steun goed gebruikt om te hervormen. Zo heeft Spanje de recessie achter zich gelaten, dankzij de export, en ook andere landen zoals Ierland en Portugal laten bemoedigende cijfers zien. Hoewel de spread tussen Spaans en Italiaans papier tegenover de Duitse Bunds is ingekomen, vinden wij het staatspapier van deze Zuideuropese landen op lange termijn nog steeds interessant. Volgens Moerman is de huisvisie van Aegon AM dat staatsobligaties een licht positief rendement opleveren en dat bedrijfsobligaties iets beter renderen, maar over houdt het niet. Als je inflatie in ogenschouw neemt, dan is er zelfs sprake van een negatief reëel rendement, aldus Moerman.
Posted on: Mon, 28 Oct 2013 23:59:05 +0000
Trending Topics
Recently Viewed Topics
© 2015